如何理解当前的人民币对美元汇率？

理解当前的人民币汇率变化，核心是理解中间价。中间价的作用在于告诉市场央行希望汇率在什么位置，反映了央行的汇率变化意图并起着引导市场汇率变化预期的作用。市场习惯了央行给中间价的日子。8.11改革引起那么大动静，因为改革内容是央行不再给中间价，而是让中间价等于上个交易日的收盘价。这是央行让位给市场给人民币汇率定价。8.11改革最终没能坚持下去，中间价卷土重来，央行依然保持对人民币汇率价格的主导权。

当前的中间价形成包括了三个内容：市场供求、篮子汇率和逆周期因子，这三项内容分别大致对应着带有斜率的钉住、随机波动，以及对钉住斜率的修正。这三项内容其实不新鲜，早在2005年7月21日的人民币汇率形成机制改革公告中就提到了市场供求为基础、参考篮子货币，以及保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定，十多年下来央行指导汇率变化的还是这几项因素的权衡，只不过每项因素在不同时间对应的具体指标不同，赋予的权重也不同。

仅考虑市场供求的人民币汇率在过去两年呈持续渐进贬值走势，每个交易日的贬值幅度接近，人民币对美元汇率从走势上看是带有斜率的钉住汇率。目前的市场供求指的是（上个交易日收盘价-上个交易日中间价）。考虑到货币当局会买入或者卖出外汇，收盘价亦会受到外汇市场干预的影响，因此收盘价减去中间价只是部分反映了市场供求。下图1是2016年4月份以来仅考虑（上个交易日收盘价-上个交易日中间价）带来的人民币汇率变化，从形态上看人民币对美元汇率是带有斜率的钉住汇率。

维系相对稳定的人民币对美元汇率，需要不稳定的外汇市场干预，外汇市场干预压力时松时紧。2017年以前的两年多时间里面，外汇市场干预压力大，货币当局被迫大量使用外汇储备，中国外汇储备规模从2015年初的3.81万亿美元下降到2016年末的3.01万亿美元。进入2017年以后，外汇市场供不应求的压力缓解，维系渐进变化汇率所需的外汇市场干预大幅下降，外汇储备因估值效应甚至有小幅回升。